事件描述
   
8月7日,平安银行披露2019年半年度报告。
   
事件评论
   
业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019年上半年,公司实现归属于母公司股东净利润154.03亿,同比增长15.19%,增速较一季度加快2.28个百分点;其中单二季度归属净利润增速达17.41%。从业绩归因来看,正面贡献主要来自于息差、规模扩张,拨备计提依然保持审慎,边际增量贡献则主要来自于息差水平提升。受益于归属净利润的高增长,上半年ROE(年化)较去年同期提升0.27个百分点至12.63%。
   
收入端受益资产端量稳价升以及其他非息收入的亮眼表现,增速继续提升。2019年上半年,公司实现营业收入678.29亿,同比增长18.50%,增速较一季度加快2.62个百分点,单二季度收入增速更是高达21.01%。其中,上半年净利息收入和非息净收入增速分别为16.57%、22.14%,较一季度分别加快5.40个百分点和放缓3.16个百分点。利息净收入增速提升主要来源于息差水平扩张,上半年净息差为2.62%,较年初、一季度分别扩张27、9bp,单二季度净息差为2.71%,息差延续扩张主要源自贷款收益率提升以及主动负债成本下行的贡献,此外单二季度存款成本环比亦有所下行;非息净收入增速放缓则主要是手续费及佣金净收入的拖累,上半年仅增2.52%,而一季度增速达11.24%。
   
资产质量继续稳中向好。①账面不良单季环比实现双降。截至上半年末,公司不良贷款余额349.25亿,不良率1.68%,环比一季度末分别减少4.87亿、下降5bp。②潜在不良风险进一步改善。一方面,关注类贷款继续双降。上半年末,关注类贷款余额继续趋于下降,关注类贷款占比为2.48%,较一季度末、年初分别下降10、25bp;另一方面,不良/逾期90天以上贷款提升至106.49%,偏离度进一步修正。③风险抵补能力持续提升。报告期末拨备覆盖率较年初、一季度末分别提升27.29、11.94pct至182.53%。
   
零售转型持续深化。资产端,年初至今配置向“投、贷”类倾斜,相对低收益的同业资产在二季度主动压缩后余额与年初基本持平。贷款方面,投放依然聚焦于零售端,对公贷款继续处于主动压降的状态,报告期末零售贷款占比进一步升至58.84%。具体来看,零售三大尖端产品中,信用卡增长依旧强劲,但新一贷和汽车金融相比之下则主动放缓,这与我们此前在深度报告中提示的零售扩张过程中必然涉及到如何平衡客户资质下沉以及风险控制有关,目前我们看到公司自身有主动调整的行为。负债端,核心负债强化,存款占比较年初、环比分别提升3.31、0.54个百分点至70.28%;同业负债明显压缩,大多置换为了同业存单。具体看存款,活期占比虽然仍然还是没有明显的提升,但零售存款比例在快速上升。
   
投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量继续稳中向好。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别上调至15.92%、16.51%,对应当前股价(8月8日)PB估值为1.0、0.9倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:
   
1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2.金融监管大幅趋严。