事件:10月23日,平安银行发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入866.6亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润204.6亿元,同比增长6.8%。
   
投资收益大幅增长带动业绩改善,管理费用稳增长稳定标志投入持续加强。前三季度,平安银行归母净利润204.6亿元,较去年同期增加13.0亿元,同比+6.8%。归母净利润的增长主要依靠投资、汇兑及公允价值变动净收益的大幅提升,前三季度为81.1亿元,同比增加71.5亿元,其增量占归母净利润增量的比重为549%(71.5/13.0)。而利息净收入545.3亿元,同比减少9.5亿元,降幅为1.7%,拖累业绩增长。业务及管理费用同比+20.3%(Q2:+26.9%),银行投入持续增加。
   
存贷款规模增速持续上升,零售转型持续深入。三季度末,平安银行存款余额为2.1万亿元,同比+11.7%,已连续上升三个季度。贷款余额为1.9万亿元,同比+16.5%,增速连续两个季度上升(Q1:+14.4%,Q2:+15.8%)。其中,个人贷款余额1.1万亿元,同比+44.8%(Q2:+52.0%),占总贷款的比重上升至56.3%(Q2:54.0%),而公司贷款有所减少,余额为8013.7亿元,同比-9.0%(Q2:-12.1%),平安银行零售转型再上一个台阶。同时,零售贷款收益率大幅提升(Q2:7.41%,Q3:7.86%),拉动贷款收益率增长(Q2:6.16%,Q3:6.43%),净利差改善(Q2:2.06%,Q3:2.21%)。前三季度,零售业务收入443.8亿元,同比+32.1%,占营业收入的51.2%;零售业务净利润占全行零利润的68.0%。
   
不良率持平,拨备覆盖率承压。三季度末,平安银行不良率为1.68%,与上半年末持平。关注类贷款率持续下降(Q1:3.5%,Q2:3.4%,Q3:3.1%)。此外,逾期90天以上贷款余额为384.7亿元,占贷款总额的比重下降至2.0%,不良偏离度降至119.3%(Q2:124.3%)。但是拨备覆盖率169.1%,较上半年末下降6.7个百分点。资本充足率、一级资本充足率分别为11.7%、9.4%,较上半年末分别增长0.1个、0.2个百分点,但低于行业平均水平。2018年3月,平安银行260亿元可转债获银监会核准,预计转股后,指标分别上升为12.9%、10.6%。
   
投资建议:我们预测18/19年平安银行归母净利润增速为6.34%/10.09%,PB为0.77倍/0.7倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。