零售银行转型是大势所趋
   
国内经济面临“量变”到“质变”,以第二产业为主的经济结构开始改变。金融与经济结构密切相关。银行业务结构需做出相应的调整,作为消费主体的个人和小微企业重要性将大幅提升。
   
1)着重发展零售业务,是商业银行在国内经济转型、产业升级时期的重要发展方向。以美国为代表的消费拉动型经济体中,银行的主要收入来源于个人客户而非企业;美国大中型企业融资则主要借助于其高度发达的资本市场,对间接融资依赖度并不高。
   
2)零售银行业务ROE较高,具有轻资本属性(RoRWA较高)。参照A股零售银行之王,我们估算其2017年零售业务RoRWA高达3.7%,高于全行2.6%的RoRWA。零售银行业务兼具盈利稳定性和资本节约性,是商业银行面临经济下行和资本补充压力的突破点。
   
3)零售业务客户较为分散,单笔业务收益低,起量并不容易,发展零售业务初期成本投入较高。但金融科技的发展在产品创新、获客、客户体验以及风险管控等众多方面给商业银行零售转型带来不同以往的飞跃机遇。
   
从零售营收及利润贡献占比看,平安银行堪称零售银行转型龙头。短期看点:息差改善,集团业务整合,私行业务有望扩大
   
受益于较低的市场利率,负债压力缓解,1H19净息差有望改善;受益于平安集团业务整合,平安信托财富管理业务无偿转入平安银行,预计自2018年年报开始,私行业务有望大幅增长。
   
中期看点:对公不良出清,资产质量好转
   
对公不良持续出清。2013年以来持续大幅地核销处置不良贷款以及18年不良偏离度大大下降;叠加过往数年信贷结构的大幅调整,资产质量有望明显改善,缓解拨备计提压力,带来较大的业绩弹性。
   
长期看点:智能化零售转型龙头
   
零售业务规模与招行仍相距甚远,提升空间巨大。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化零售银行龙头。信用卡业务明显发力,消费金融亦稳健增长,各类型零售贷款资产质量稳健,个人经营性贷款资产质量有所下降。
   
投资建议:2019年最应关注的银行股
   
在19年经济下行压力加大之下,我们维持公司19/20年盈利增速11.8%/20.9%。考虑平安银行零售转型成效明显且增长潜力较大;资产质量或持续改善;业绩弹性在增强,未来ROE有望提升,给予公司1.1倍19年PB目标估值,对应15.85元/股,维持买入评级。
   
风险提示:政策波动超预期影响市场情绪;经济下行压力进一步加重带来资产质量恶化;零售转型低于预期等。