零售转型+对公做精,维持“买入”评级
   
公司3月7日举行2018年年度业绩发布会及零售开放日。平安银行的零售转型战略持续推进,且决定2019年把对公业务做精做强,我们认为有利于进一步促使银行经营提质增效。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%,EPS1.60/1.79/2.06元,目标价15.70~17.12元,维持“买入”评级。
   
2019年决定发力对公,实现进一步做精
   
平安银行2017-2018年持续压降对公贷款规模,目的在于节约资本支持零售转型。2019年平安银行将开始发力对公而业务,但并非通过大幅扩表的方式,而是进一步做精。主要措施包括:1)科技金融。通过区块链、生态圈的方式来围绕核心企业开展对公业务。2)交易银行。重点服务于政府,帮助政府做现金管理或交易业务。发力对公的目的是为集团的险资和私人银行寻找资产,承担集团企业客户多方面需求的发动机角色。对公业务重点发力既有利于稳定存款,也利于和平安集团形成更强协同作用。
   
私行和财富管理业务成为零售转型攻坚战略突破口
   
2018年10月平安信托直销团队转签到平安银行。过去平安银行私人银行竞争力与主要竞争对手存在差异,平安信托财富团队加入后大幅提升了平安银行私行业务综合实力。发布会提及发展私人银行是零售转型第二阶段的重点任务,目前平安信托的整合进度较快。第一,产品能力增强,产品团队大幅扩充。第二,全部流程系统化,效率大幅提升。第三,投顾+前线服务人员+系统赋能,服务能力大幅提升。第四,综合金融能力增强。第五,客户权益优化,包括医疗健康、美容、高尔夫等。年报显示2018年末私行达标客户3万户,同比+27.7%,高于零售客户数量20.0%的增速。
   
风险化解成效明显,转型金融科技公司
   
2018年末平安银行不良贷款偏离度为97%,自2011年以来首次降至100%以内,存量信用风险压力缓解。发布会提到目前拨备覆盖率水平相对较低(2018年末为155%),公司将继续着力提升风险抵补能力。零售业务风险方面,核销前与核销后的信用卡不良贷款率都处于行业较低水平(年报显示2018年末信用卡不良贷款率为1.32%)。平安银行的金融科技转型有两大计划,一是将金融服务嵌入到科技公司的场景中,以开放的态度服务和获客;二是将科技公司的能力吸收到银行,给客户提供更好的服务。金融科技转型有利于节约成本费用,并提高风险管理能力。
   
转型标杆再出发,维持“买入”评级
   
我们维持原预测,2019-2021年归母净利润增速10.45%/12.41%/14.92%,EPS1.60/1.79/2.06元,2019年BVPS14.27元,目前股价对应0.89xPB。公司零售转型成效显著,资产质量包袱压力减轻,我们维持2019年1.1~1.2倍PB预测,维持目标价15.70~17.12元。
   
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。