一、事件概述
   
平安银行发布2018年度报告。2018年归母净利润248亿元,同比增7.0%;营业收入1167亿元,同比增10.3%;每股收益1.39元。
   
二、分析与判断
   
贷款驱动业绩,个贷高增证明转型效果显著 公司贷款增长(YoY:17%)是生息资产规模扩张的主因。贷款结构中,个贷增长强劲(YoY:36%),占比由2Q18的54%提升至58%,是贷款增长主力,证明公司零售战略取得阶段性成果。相比之下,对公贷款同比减少了386亿。 非息收入提振营收增速,四季度净息差扭转下滑趋势 非息收入是提振业绩的第二因素,也为公司营收同比增长10.3%做了主要贡献。
   
非息收入增长主要来自银行卡手续费,同比增加68亿(YoY:37%)。利息收入方面,2018全年净息差2.35%,同比下行2BP,主要受到2018上半年资金面较紧的影响。但下半年偏宽松的环境下,付息负债成本得以控制,同时公司不断优化业务结构,在四季度实现净息差2.5%,扭转了下滑趋势,净息差环比提升。
   
受外部环境影响不良率上升,公司加大清收处置力度 公司不良率1.75%,高于二季度的1.68%,主要受外部金融经济形势影响。公司也因此调整了对公贷款的行业与规模。对于存量不良,公司加大清收处置力度,一方面提高不良认定标准(“不良与逾期90天以上”比例为1.03,较年中的0.8有大幅提升),对符合核销条件的可疑类贷款及时下调至损失类。另一方面,公司全年核销458亿,同比增加62亿且下半年核销进度加快。逾期90天以上贷款拨备覆盖率较上年末增加54个百分点,不良贷款偏离度降至1以下,风险抵补能力显著增强。
   
三、投资建议
   
看好平安银行的集团金融生态优势,围绕客户需求提供综合化解决方案。零售战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,但略高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为13.4/14.8/16.3元,对应PB分别为1.0/0.9/0.8。
   
四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。