事件:公司H119营收678亿元、同比+18.5%,归母净利润154亿元、同比+15.2%。其中Q2营收354亿元,同比+21%、环比+8.9%,归母净利润79.6亿元,同比+17.4%、环比+6.9%。我们预期市场将对本次业绩做出正面反应。
   
零售金融营收占比56.9%,净利润占比70.2%,彰显出更强的盈利能力。零售贷款日均余额占比59.9%,我们预期下一阶段将更注重业务质量,挖掘中高端用户价值。AUM较上年末+23.9%、同比+44.2%,私行和财富管理打开发展空间,零售突破推动战略升级。
   
H119不良率较上年末-7bp至1.68%:H119零售贷款不良率1.09%(信用卡不良率1.37%),对公贷款不良率2.51%。不良贷款偏离度94%,正常类、关注类贷款迁徙率分别为1.63%、24.15%。资产质量改善、历史不良包袱减轻,我们预计下半年零售贷款不良率稳中向好,支撑整体不良率维持合理水平。
   
H119净息差(年化)同比+36bp至2.62%:H119生息资产收益率为5.23%,其中零售贷款收益率7.74%,计息负债成本率2.69%。零售贷款的高占比(59.9%)以及低息负债回升给予公司净息差较强的韧性。
   
投资建议:维持盈利预测、维持“买入-B”评级。公司零售转型由“跑量”步入“提质”,维持高息差预期下,我们将持续关注资产质量改善进程。另外,260亿可转债转股期已到,资本短板有望弥补。
   
风险提示:经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期;可转债转股率不及预期。